香港投資產品銷售創新高：FICC 需求擴大下的配置訊號與風險邊界

香港證券及期貨事務監察委員會與香港金融管理局最新聯合調查顯示，2025 年非交易所買賣投資產品的成交額升至 9.9 萬億港元，按年增加 63%。增長不只來自單一產品，而是客戶參與、集體投資計劃、結構性產品及債券交易同時擴大。對市場而言，較值得留意的是資金對收益、流動性管理及風險承擔的取向正在分化，而不是把這組數字簡化為單一方向的風險偏好訊號。

• 成交創新高：2025 年非交易所買賣投資產品成交額為 9.9 萬億港元，較 2024 年增加 63%。
• 參與面擴闊：完成至少一宗交易的客戶數目增加 33%，超過 160 萬；從事產品銷售的機構增至 452 家。
• 基金重居首位：集體投資計劃成交額為 4.1 萬億港元，佔總額 42%，自 2020 年以來首次超越結構性產品。
• FICC 需求明確：大型機構所報五大集體投資計劃銷售中，貨幣市場基金佔 88%；貨幣掛鈎產品銷售增至 6,980 億港元。
• 投資含意：收益與流動性工具需求上升，並不等於久期、信用或結構性風險已被消除；產品設計與客戶適配仍是觀察重點。

一組成交數據，反映三條需求主線

本次調查覆蓋 2025 年 1 月 1 日至 12 月 31 日期間，受訪對象為獲准進行第一類及／或第四類受規管活動的持牌法團和註冊機構。問卷發給 2,502 家持牌法團及 109 家註冊機構，回覆率超過 99%。這使其較適合用來觀察本港零售、個人專業投資者及部分公司專業投資者的非交易所買賣產品分銷輪廓。

第一條主線是客戶基礎擴大。至少完成一宗交易的客戶超過 160 萬，按年增加 33%；參與銷售的機構增加 9% 至 452 家，其中大型機構數目增加 27% 至 128 家。成交額上升因而並非只由少數大型交易推動，而是與參與人數和分銷能力同步擴張有關。

第二條主線是基金產品回到分銷核心。集體投資計劃的成交額按年升 85% 至 4.1 萬億港元，佔整體 42%；結構性產品則為 3.9 萬億港元，佔 40%。這一排序改變值得重視：在利率、匯率及商品價格快速調整的環境下，基金可承載現金管理、債券、股票和多元策略配置，未必代表投資者全面轉向防守。

第三條主線是 FICC 相關需求更具體。大型機構申報的五大集體投資計劃銷售中，貨幣市場基金佔 88%，高於 2024 年的 80%。貨幣掛鈎產品成交額按年升 50% 至 6,980 億港元；債務證券銷售相對 2022 年增加 43%，其中主權債券增 138%，投資級企業債增 43%。這些數字支持「收益與流動性管理需求上升」的判斷，但不支持把所有資金流入一概視為避險。

基金與結構性產品：風險承擔並未消失

結構性產品仍佔整體成交額四成，當中股票掛鈎產品成交額按年增 58% 至 2.7 萬億港元，佔結構性產品的 70%。大型機構五大產品的主要相關股票集中於科技、互聯網及汽車行業，比例分別為 44%、20% 及 18%。因此，產品分銷結構同時包含現金管理與股市相關風險承擔兩種力量。

這個分化對資產配置的實務意義在於，投資者不宜只看產品名稱或票面收益。貨幣市場基金的流動性、債券的存續期與信貸風險、貨幣掛鈎產品的最差情況交收貨幣，以及股票掛鈎結構性產品的行使價和提前終止條款，都會影響實際風險。成交額也不等同期末持倉或客戶資產淨值；調查對結構性及衍生產品採用的是銷售時點的最大風險承擔額，且不包括展期、贖回及平倉。

數碼分銷加快，但不取代適配責任

網上銷售佔整體成交額由 17% 升至 21%，提供網上產品分銷的受訪機構增加 17% 至 122 家。集體投資計劃佔網上銷售額 84%，債務證券佔 11%。這反映產品選擇、下單及資訊傳遞持續數碼化，但數碼渠道本身不能解決產品複雜度或期限錯配問題。

我們的判斷是，這組數據更應被視為香港財富管理市場的需求結構訊號：現金管理及固定收益工具的吸引力提高，同時權益掛鈎產品仍然活躍。對發行人與分銷機構，能否提供清楚的風險披露、合理的流動性安排和可比較的產品資料，將比單純追求成交額更具可持續性。

情景框架與後續觀察

基準情景下，若利率與匯率波動維持在可管理範圍，貨幣市場基金、優質債券及具透明條款的收益型產品，或可繼續受惠於現金管理和收益需求。較正面的情景是投資者由短期現金工具逐步延伸至多元債券與基金配置，支持產品深度及分銷效率。

相反情景是市場波動加劇、利率預期逆轉或相關股票板塊回調，令結構性產品的實際風險顯現，並使部分看似流動的配置面對贖回壓力。中國內地相關發行人是企業債交易的重要來源，亦令跨境融資與信貸事件成為債券產品必須持續評估的變數。

風險與相反觀點

調查衡量的是成交額，而非回報、存量資產、投資者損益或產品質素；高成交額可反映新增需求，也可能反映期限較短產品的頻繁到期和再配置。受訪範圍亦有明確邊界，銀行向客戶銷售的部分貨幣及利率掛鈎工具不包括在內。因此，不能以此推論整個香港投資市場的所有資金流向，更不能把某一類產品的銷售增長視為個別投資者的建議。

結論：把焦點放回風險調整後的配置

2025 年的記錄成交額確認香港投資產品分銷市場具備廣度，亦突顯 FICC 相關工具在收益與流動性管理中的位置。下一階段的關鍵不只是需求能否延續，而是客戶在不同利率、匯率和股市情景下，是否真正理解所持產品的期限、流動性、信用及衍生風險。對長期資產配置而言，這比單一年度成交額更具決定性。